公司2024年完成经营收入2370.66亿元，同比+5.21%；完成归母净利润124亿元，同比+85.38%。24Q4完成经营收入632.88亿元，同比+72.6%；完成归母净利润33.83亿元，同比+147.96%。公司25Q1估计完成净利润62至67亿元，同比+30%至40%；估计完成归母净利润34至36亿元，同比+53%至63%。

  公司2024年电解铝板块完成收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块完成收入740.04亿元，同比+38.26%。量：2024年公司原铝产值761万吨，同比+12.08%，云铝增产+内蒙古和青海项目投产奉献增量；2024年公司冶金级氧化铝产值1687万吨，同比+1.2%，广西华昇二期连续投产，2025年氧化铝板块有增量开释；铝土矿方面，2024年铝土矿产值3017.4万吨，同比+7.27%，增量大多数来源于几内亚博法矿产能爬坡，博法矿2024年产值1566万吨，同比+15.57%。价：2024年铝土矿供应紧缺导致氧化铝现货严重然后价格继续上涨，氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%，2025年以来跟着新增产能投产及铝土矿供应问题缓解，氧化铝价格呈现回落趋势；电解铝国内供应硬束缚，需求稳定增长，2024年全年均价1.99万元/吨，同比+6.58%。利：原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，首要遭到原燃料本钱上涨影响；氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55%，首要得益于氧化铝价格上行。

  “双碳”要求国内电解铝新增产能必须用原有产能置换，目前国内电解铝产值简直饱满。2024年国内电解铝产能占全球的比重为59.72%，全球供应链高度依靠我国供应，短期来看增量弹性有限，供应依然偏紧。需求视点，2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1-2月国内电解铝需求量较上年同期+1.67%，仍就坚持较高水平。铝土矿进口依靠度较高，供应危险仍需注重

  矿端供应关于海外依存度继续提高，2025年1-2月国内铝矾土产值同比-12.57%，而进口量同比+25.08%，国内产能开释缓慢，矿产资源依然具有竞赛优势。氧化铝端，此前高价影响产能开释后氧化铝现货严重的局势缓解，价格回落后呈现本钱倒挂或将下降部分氧化铝厂的出产志愿，而下流电解铝开工坚持高位，氧化铝价格下探空间有限。

  公司是全球铝职业仅有具有完好产业链的国际化大型铝业公司，铝土矿继续增产增储，资源保证提高抗危险才能。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元（前值为2025-2026年分别为139.08/154.55亿元），对应PE分别为8/7/6倍，保持“买入”评级。

  电解铝和氧化铝价格大大动摇；动力本钱大幅度动摇；产能开释没有抵达预期；几内亚铝土矿出口方针变化等。